Особенности расчётного риска на валютном рынке

Расчетный риск на валютном рынке связан прежде всего с несовпадением во времени платежей. Как правило, продолжительность расчетов составляет от одного до двух рабочих дней. Крупнейшие платёжные системы различных стран находятся в разных временных поясах и поэтому не могут проводить одновременно операции для разных стран.

Риск расчётов на валютном рынке имеет две составляющие: риск ликвидности и кредитный риск. Первая составляющая связана с несвоевременным выполнением обязательств (что может привести к проблемам с ликвидностью у дилера), а вторая составляющая – с неисполнением обязательств по сделке.

История с Herstatt-Bank показывает, что расчётный риск способен подорвать стабильность финансовой системы, особенно при больших объёмах операций, проводимых через платёжные системы. Например, совокупный ежедневный оборот британских платёжных систем достигает почти половины ВВП Великобритании.

Методы управления расчётными рисками:

1. Немедленная поставка против платежа.

2. Использование расчётно-клиринговых организаций. Процесс расчета по сделкам с ценными бумагами был в значительной степени облегчен созданием клиринговых центров, клиринговых палат, или расчетных центров. Клиринговая деятельность — это деятельность по определению взаимных обязательств. Она включает:

1. сбор, сверку, корректировку информации;
2. составление расписания расчетов, согласно которому денежные средства должны поступать в расчетно-клиринговую организацию;
3. расчет вариационной маржи;
4. осуществление расчетов между участниками сделок;
5. принятие к исполнению бухгалтерских документов при определении взаимных обязательств;
6. формирование специальных фондов, служащих для снижения рисков неисполнения сторонами своих обязательств при совершении сделок с ценными бумагами;
7. контроль за перемещением ценных бумаг или других активов, лежащих в основе сделок.

3. Использование системы CLS (continuous linked settlement)

- КРЕДИТНЫЙ РИСК(Credit Risk) - риск возможных потерь из-за неспособности контрагента выполнить свои обязательства.

На сегодняшний день именно кредитный риск является наиболее распространенным и изучаемым. Кредитный риск можно рассматривать в узком смысле (невыполнение второй стороной обязательств по кредитному договору, отсрочка платежей и т.п.) и в широком смысле, т.е. представляет собой элемент неопределенности при выполнении контрагентом своих договорных обязательств, связанных с возвратом заемных средств.

Кредитный риск включает в себя страновой риск и риск контрагента.

Страновой, или суверенный, риск (country/souereign risk) возникает в тех случаях, когда вследствие действий государства (например, при осуществлении мер валютного контроля) становится невозможным выполнение контрагентами своих обязательств. Если риск дефолта обусловлен в основном спецификой компании, то страновой риск — спецификой страны, государственного контроля, макроэкономического регулирования и управления.

В свою очередь, кредитный риск контрагента (counterparty risfe) можно разделить на две составляющие: риск до осуществления расчетов и риск расчетов.

Риск до осуществления расчетов (presetriement risk) — это возможность потерь из-за отказа контрагента от выполнения своих обязательств в течение срока действия сделки, пока по ней еще не осуществлены расчеты. Этот вид кредитного риска характерен, как правило, для длительных временных интервалов: от момента заключения сделки до осуществления расчета.

Под риском расчетов (settlement risk) понимается возможность неполучения денежных средств в момент осуществления расчета по сделке из-за дефолта или недостатка ликвидных средств у контрагента, а также из-за операционных сбоев. Иными словами, это риск того, что расчеты по сделке не будут осуществлены вовремя.

По источнику проявления кредитный риск можно разделить на две группы:

1) внешний риск (риск контрагента);

2) внутренний риск (риск кредитного продукта).

Внешний риск обусловлен платежеспособностью, надежностью контрагента, вероятностью объявления им дефолта и потенциальных потерь в случае дефолта. В состав внешнего риска входят:

1. риск контрагента — риск невыполнения контрагентом своих обязательств;

2. страновой риск — риск того, что все или большинство контрагентов (включая органы власти) в данной стране не смогут выполнить свои финансовые обязательства в силу какой-либо внутренней причины;

3. риск ограничения перевода денежных средств за пределы страны вследствие дефицита валютных резервов;

4. риск концентрации портфеля — риск несбалансированного распределения средств между различными отраслями промышленности, регионами или контрагентами.

Внутренний риск сопряжен с особенностями кредитного продукта и возможных потерь по нему вследствие невыполнения контрагентом своих обязательств. В состав внутреннего риска входят:

1. риск невыплаты основной суммы долга и процентов по нему;

2. риск замещения заемщика — риск потери всей или части стоимости долга, называемой стоимостью замещения (replacement value), при осуществлении операций с обращающимися долговыми обязательствами, например с форвардами, свопами, опционами и др., вследствие невозможности выполнения контрагентом по сделке своих обязательств. Если в это время происходит изменение процентных ставок или валютных курсов, то кредитор будет вынужден понести дополнительные издержки на восстановление денежного потока;

3. риск завершения операции — риск невыполнения контрагентом своих обязательств в срок либо выполнения с опозданием;

4. риск обеспечения кредита — риск потерь, связанных со снижением рыночной стоимости обеспечения ссуды, невозможности вступления в права владения залогом и т. д.

Учреждениями, специализирующимися на предоставлении кредитов, традиционно являются банки, однако этот вид деятельности может осуществляться также и финансовыми и страховыми компаниями, и промышленными предприятиями (в форме займов), и государственными структурами (в форме государственного кредита). Эти организации преследуют различные цели и, следовательно, предлагают различные условия кредитования, иными словами, их подходы к процессу кредитования различны. Однако их стратегии в отношении избежания и минимизации принимаемых на себя кредитных рисков носят идентичный характер.

Со времени появления первых коммерческих банков их отличительной особенностью при сравнении с другими финансовыми институтами было наличие депозитной функции. Первоначально банки занимались только приемом средств у частных лиц на хранение (и обмен), требуя с них за это определенное вознаграждение, однако позднее они сами стали ссужать переданные им средства взаймы под проценты. Это, в свою очередь, привело к необходимости привлечения большего объема средств, что возможно только на платной основе.

Поскольку главным требованием вкладчиков всегда была высокая надежность их сбережений, т. е. как можно более низкий риск невозврата вкладов, основная проблема заключается в «изоляции» вкладчиков от (высокого) риска активов, в первую очередь по ссудным операциям. Кредитный риск является основным видом риска, с которыми сталкиваются банки в своих активных операциях, поэтому его правильная оценка и прогноз играют особенно важную роль в банковской деятельности. Кредитные риски возникают в большинстве операций, совершаемых на финансовых рынках. Это связано с процессом осуществления расчетов, так как при заключении сделки на поставку финансового инструмента существует риск невыполнения контрагентом своих обязательств. Поэтому, говоря о кредитных рисках, следует понимать весьма широкую сферу их возможного проявления.

Для большинства финансовых учреждений наиболее очевидным и существенным источникомкредитного риска являются различного рода ссуды и кредитные линии. Тем не менее они все чаще сталкиваются с кредитным риском и по другим финансовым инструментам, включая:

1. банковские акцепты;

Банковские акцепты — вид векселя, который акцептируется (гарантируется) коммерческим банком, что резко повышает его надежность и ликвидность. После акцептования вексель может быть без труда продан на рынках краткосрочного кредита.

2. гарантии и поручительства (в том числе во внешнеторговых сделках);

3. облигации;

4. сделки с производными инструментами (свопами, форвардами, опционами – срочные сделки);

Форвард - это срочная сделка с товарами, предусматривающая их поставку в какой-то определённый день в будущем по цене, согласованной во время заключения контракта.

Фьючерс - это биржевая сделка, связанная с взаимной передачей прав и обязанностей в отношении стандартных контрактов на поставку биржевого товара. На рынке ценных бумаг фьючерс - это "договор купли-продажи базового актива (договор на получение денежных средств на основании изменения цены базового актива) с исполнением обязательств в установленную дату в будущем, условия которого определены Спецификацией организатора торговли.

Опционным контрактом (опционом) считается документ, определяющий права на получение (передачу) имущества (включая деньги, валютные ценности и ценные бумаги) или информации с условием, что держатель опционного контракта может отказаться от прав по нему в одностороннем порядке.

Своп - это обмен.

Своп - способ, позволяющий заёмщику обменять один тип средств, который он может легко мобилизовать, на другой тип средств, который ему необходим и кторый, может легко мобилизовать другой заёмщик. Основными видами свопов являются процентные и валютные.

5. расчеты по сделкам с предоплатой или предпоставкой.

Для эффективного управления финансовыми рисками необходимо не только четко понимать особенности каждого из вышеперечисленных видов риска, но и грамотно оценивать непосредственную взаимосвязь существующую между ними.

Основными методами управления кредитным риском стали: использование системы рейтингов для более точного измерения риска, установление лимитов и контроль за ними, принцип капитала под риском, системы ценообразования и мотивации, формирование резервов для покрытия ожидаемых потерь.

Лимитирование - это установление лимита, то есть предельных сумм расходов, продажи, кредита и т.п., применяется банками для снижения степени риска при выдаче ссуд, хозяйствующими субъектами для продажи товаров в кредит, предоставления займов, определения сумм вложения капитала и т.п.

*** ТРИ СХЕМЫ ПЕРЕНОСА ФИНАНСОВОГО РИСКА

Среди четырех приемов управления риском, перечисленных в предыдущем разделе, перенос части или всего риска на других лиц относится к тем видам риска, где финансовая система играет самую большую роль. Самый главный метод переноса риска – это просто продажа активов, которые представляют собой его источник.

Например, владелец дома подвержен, как минимум, трем видам риска: пожару, стихийному бедствию и возможному падению цен на недвижимость. Продав дом, его владелец избавляется от всех трех видов риска.

Предположим, однако, что некто не может или не хочет продавать рискованные активы. В такой ситуации также можно управлять этими видами риска, только другими способами. Например, если домовладелец застраховался от пожара и стихийного бедствия, то он принимает на себя только риск падения цен на недвижимость.

Различают три метода переноса риска, называемые

тремя схемами переноса риска: это хеджирование, страхование и диверсификация. Хеджирование. О хеджировании риска говорят в тех случаях, когда действие, предпринятое для снижения риска понести убытки, одновременно приводит и к невозможности получить доход. Например, если фермер продает зерно будущего урожая по фиксированной це-

не, желая тем самым избежать риска снижения цен, то он тем самым лишает себя возможности получить дополнительный доход, если в момент сбора урожая цены на зерно повысятся. Фермер хеджирует свою подверженность ценовому риску на зерно.

Если вы подписались на журнал не на год, а на три, вы страхуетесь от возможного повышения цен на подписку. Вы избавляетесь от риска убытков, которые можете понести в случае повышения цен на подписку, но ничего не выиграете, если подписка подешевеет.

Страхование. Страхование предполагает выплату страхового взноса, или премии (цены, которую вы платите за страховку) с целью избежать убытков. Приобретая страховой полис, вы соглашаетесь пойти на гарантированные издержки (страховой взнос, который выплачивается за полис) взамен вероятности понести гораздо больший ущерб, связанный с отсутствием страховки.

При самостраховании предприниматель предпочитает подстраховаться сам, нежели покупать страховку в страховой компании; самострахование представляет собой децентрализованную форму, создание натуральных и денежных страховых фондов непосредственно в хозяйствующих субъектах, особенно в тех, чья деятельность подвержена риску; основная задача самострахования заключается в оперативном преодолении временных затруднений финансово-коммерческой деятельности. Страхование- защита имущественных интересов хозяйствующих субъектов и граждан при наступлении определенных событий (страховых случаев) за счет денежных фондов, формируемых из уплачиваемых ими страховых взносов.

Например, в случае покупки автомобиля вы почти наверняка приобретаете один из видов страховки от несчастного случая, угона или телесных повреждений, которые могут быть причинены вам или окружающим в случае аварии. Заплатив страховую премию, вы на один год страхуетесь от возможного ущерба, который может быть понесен в случае непредвиденных обстоятельств. Гарантированные издержки на сумму страховой премии заменяют вероятность гораздо больших расходов, способных достигнуть сотен тысяч рублей.

Между хеджированием и страхованием существует фундаментальное различие. В случае хеджирования вы устраняете риск понести убытки, отказываясь от возможности получить доход. В случае страхования вы платите страховой взнос, устраняя тем самым риск понести убытки, но сохраняете возможность получить доход.

Предположим, например, что человек живет в США и владеет фирмой, занимающейся экспортно-импортными операциями. Ему известно, что через месяц он получит 100 000 евро. Сейчас одно евро стоит 1,22 долларов, но каким будет курс через месяц, владелец фирмы не знает. Следовательно, для него существует валютный риск.

Для устранения этого риска можно использовать и хеджирование, и страхование. Хеджирование предполагает, что он сейчас заключает контракт на продажу 100 000 евро по фиксированной цене, скажем, в 1,22 долларов в конце месяца. Заключение контракта, который защищает его от падения курса евро, ничего ему не стоит, но он лишается возможности получить доход, если в течение месяца курс евро не понизится, а повысится.

Другой вариант: владелец фирмы может застраховаться от понижения курса марки, уплатив сейчас страховой взнос за опцион «пут», который дает ему право (но не обязательство) продать свои 100 000 евро по цене 1,22 доллара в течение месяца. Если курс евро упадет ниже 1,22 доллара, владелец фирмы не понесет убытков, потому что в течение месяца можете использовать свой опцион «пут» и продать марки по 1,22 долларов. А если курс марки повысится, он сможет продать свои 100 000 евро по более высокому курсу и получить, таким образом, дополнительный доход.

Диверсификация, которая представляет собой процесс распределения инвестируемых средств между различными объектами вложения капитала, непосредственно не связанных между собой, с целью снижения степени риска и потерь доходов; диверсификация позволяет избежать части риска при распределении капитала между разнообразными видами деятельности (например, приобретение инвестором акций пяти разных акционерных обществ вместо акций одного общества увеличивает вероятность получения им среднего дохода в пять раз и, соответственно, в пять раз снижает степень риска).

Распределяя инвестиции среди нескольких рискованных активов вместо концентрации их всех в одном активе, инвестор производит перенос финансовых рисков, связанных с владением отдельно взятого актива, на портфель инвестиций.

Суть диверсификации выражена в известной американской поговорке – «Не кладите все яйца в одну корзину». Следует заметить, что не всякое распределение инвестиций является диверсификацией. Но главный принцип диверсификации можно сформулировать так: посредством распределения направлений вложений среди большого числа рискованных активов можно иногда достичь общего снижения уровня риска, не уменьшая при этом уровня ожидаемой доходности.

Рассмотрим следующий пример. Некоторая фирма А хочет привлечь один миллион рублей для инвестиций в проект, сулящий 50% шансов на успех. В случае успеха фирма получит 2 миллиона рублей, которые целиком выплатит инвесторам. В случае неуспеха фирма сможет заплатить только 200 тысяч рублей. Нетрудно посчитать, что ожидаемая доходность по

данному инвестиционному проекту составляет 10%. При этом с вероятностью ½ инвестор может понести убытки в размере 800 тысяч рублей, что составляет 80% от общей суммы инвестиции. Предположим, что имеется другая фирма Б , которая также нуждается в привлечении миллиона рублей. Допустим, что ее предпринимательская деятельность является противоположной к деятельности фирмы А . Это означает, что в случае успеха фирмы А фирма Б сможет выплатить инвестору только 200 тысяч рублей, а в случае неуспеха фирмы А она возвращает инвестору 2 миллиона рублей. Очевидно, что ни один из избегающих риска инвесторов не будет вкладывать капитал ни в фирму А , ни в фирму Б по отдельности, поскольку восьмидесяти процентный убыток с вероятностью ½ является очень большим риском. Тем не менее, присутствие на рынке сразу обеих фирм приводит к тому, что любой инвестор будет готов сделать вложения сразу в обе фирмы. Для того, чтобы понять это, рассмотрим инвестора с двумя миллионами капитала. Если этот инвестор вложит по одному миллиону рублей в каждую из фирм, то доходность составит 10% вне зависимости от успеха или неуспеха фирмы А . Получилось так, что весь риск, связанный с инвестированием в фирму А , может быть устранен путем одновременного инвестирования в фирму Б . В данном примере выплаты фирм в точности отрицательно скоррелированы, что позволяет устранить риск инвестиций полностью. Как видно, приведенный пример, являющийся крайне редким случаем на практике, показывает возможности портфельного подхода к уменьшению риска инвестиций.

Таблица 1.1 ДОХОДЫ ИНВЕСТИРОВАНИЯ В ОБЕ ФИРМЫ

В тысячах рублей

Состояние фирмы А Выплата фирмы А Выплата фирмы Б Суммарный доход

Успех 2 000 200 2 200

Неуспех 200 2 200 2 200

Портфельная теория представляет собой статистический анализ, выполняемый с целью выбора оптимальной стратегии управления риском. С какой бы точки зрения ни рассматривать – домохозяйства, компании или иного экономического субъекта, – использование портфельной теории заключается в выработке и оценке компромисса между доходом и издержками, связанными с уменьшением риска, что необходимо для определения оптимального образа действия данного субъекта.

Если речь идет о семье, то в качестве определяющего критерия принимаются предпочтения в области потребления и риска. И хотя предпочтения изменяются со временем, механизмы и причины этих изменений не рассматриваются в портфельной теории. Портфельная теория акцентирует внимание на том, как из нескольких финансовых вариантов выбрать такие, чтобы

максимизировать данные предпочтения. В целом оптимальный вариант выбора предполагает оценку компромисса между получением более высокой ставки доходности и увеличением степени риска инвестиций.

Однако, отнюдь не каждое решение, направленное на сокращение риска, приводит к уменьшению ожидаемой доходности. Бывают обстоятельства, при которых обе стороны, подписывающие контракт о переносе риска, могут уменьшить уровень своего риска, заплатив за это ровно столько, сколько стоит юридическое оформление контракта.

Например, покупатель и продавец дома могут договориться и установить фактическую цену дома в момент подписания контракта, хотя сама передача прав собственности состоится только через три месяца. Соглашаясь заключить такой форвардный контракт, обе стороны избавляются от рисков, связанных с колебаниями цен на рынке жилья в ближайшие три месяца: продавец – от риска снижения цены, покупатель – от риска ее повышения. Таким образом, когда противоположные стороны воспринимают риск одного и того же события с разных точек зрения, для обеих лучше всего совершить перенос риска с помощью контракта, причем ни одной из сторон не придется нести значительные расходы.

Решения, связанные с управлением риском, принятие которых не влечет за собой затрат, являются скорее исключением из правил, чем нормой. Обычно для сокращения степени риска требуется сбалансировать необходимые для этого расходы и получаемые выгоды. Такой компромисс, пожалуй, более всего очевиден в решениях, принимаемых домохозяйством по поводу распределения его средств среди таких активов, как акции, облигации и жилье.

Первые математические модели портфельной теории были разработаны Нобелевским лауреатом в области экономики 1990 года Г. Марковицем [83-84] для выработки именно этого типа решений в управлении риском. Методика сбалансирования рисков и экономической выгоды при выборе направлений рискованных инвестиций, предложенная Г. Марковицем и широко применяемая на практике финансовыми менеджерами, входит в основы теории финансов как диверсификация портфеля ценных бумаг с целью редуцирования (снижения) риска на фондовом рынке.

Поиск по сайту: