ИНВЕСТИЦИОННЫЕ СПОСОБЫ

1) Подписка

История термина подписка

1. Классическая "предварительная подписка":

Изначально термин подписка означал действия, предшествующие размещению - уведомление эмитента потенциальными инвесторами о намерении приобрести ЦБ в будущем.

Эмитент объявлял о размещении акций. Инвесторы составляли заявки на приобретения и отдавали Эмитенту, т.е. подписывались на акции.

Сейчас существуют аналогичные институты (п. 7.5.2 Стандартов):

а) предварительный договор до регистрации выпуска

б) сбор предварительных заявокдо регистрации выпуска

Если планируется их использовать, то решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг должно содержать порядок заключения таких предварительных договоров или порядок подачи таких предварительных заявок.

2. Современное понимание:

Далее были запрещены реклама и иное предложение ценных бумаг к продаже до их государственной регистрации => термин подписка стал пониматься как набор правил, регулирующих совершение возмездных сделок, посредством которых размещаются дополнительные ЦБ.

1. Закрытая подписка

Главное отличие от открытой: в решении о размещении и решении о выпуске фиксируетсякруг потенциальных инвесторов (пп. 7.1.8 и 7.2.10 Стандартов).

Кто может размещать по закрытой подписке?

1. ЗАО;

2. ОАО !!! – например, среди действующих акционеров.

2 основные модели закрытой подписки (из корпоративной практики):

1. жесткая модель => все условия размещения указаны в решении о выпуске = оферта => договор присоединения.

2. либеральная модель => не все условия указаны в решении о выпуске, некоторые оставлены на усмотрение сторон и могут быть оформлены отдельным дополнительным соглашением об условиях размещения, не урегулированных в условиях о выпуске, как правило это:

а) количество ценных бумаг, подлежащих приобретению;

б) момент размещения оплаченных акций;

в) выбор одной из альтернативных форм оплаты.

Либеральная модель может быть и на торгах => круг участников заранее ограничен.

Неинвестиционная составляющая закрытой подписки (оплата зачётом):

Когда при закрытой подписке в качестве способа оплаты избирается зачёт требований кредитора общества, то такая закрытая подписка будет квазиинвестиционным способом размещения.

"Акционирование долга"раньше было запрещено в РФ, несмотря на то, что в развитых правопорядках разрешено. Но в период финансового кризиса, когда акционирование долга могло спасти от банкротства и улучшить состояние предприятия, его разрешили.

До того как разрешили использовались схемы, чтобы обойти запрет => косвенный зачет:

1. Кредитор покупает дополнительные акции общества. Должник получает от кредитора деньги по итогам размещения акций и тут же возвращает полученные деньги в качестве возврата долга.

2. Вексельные схемы:

- Кредитор вносил свой вексель на сумму долга в УК. Общество на сумму долга выдавало свой вексель с тем же сроком погашения. Потом обязательства по векселям прекращались.

- Кредитор приобретает вексель банка на сумму долга. Вексель вносится в УК. Общество возвращает вексель в счет погашения долга. В итоге УК увеличен, долг погашен, вексель вернулся к его владельцу.

Закрытая подписка как способ перераспределения корпоративных прав:

Большинство закрытых подписок проводится не для инвестирования, а для перераспределения корпоративных прав => "размывание" уставного капитала.

Примеры схем:

1.

2.

3.

2. Открытая подписка

Варианты заключения договоров по размещению акций:

1.Направление неопределённому кругу инвесторов приглашения делать оферты => инвесторы делают оферты, а эмитент акцептует.

!!! институт публичной оферты не используется.

В решение о выпуске указывается условия, на которых могут делаться оферты + порядок акцепта:

- срок, в течение которого можно подать оферту;

- указание на то, что оферта должна содержать цену приобретения и количество ЦБ, которое оферент обязуется приобрести, и/или согласие оферента приобрести соответствующие ЦБ в указанном в оферте количестве или на обозначенную в ней сумму по цене размещения, определенной эмитентом;

- срок и порядок получения оферентом ответа о принятии его предложения (акцепт).

Процедура бук-билдинга:

Бук-билдинг - изучение спроса на акции через общение с потенциальными инвесторами и составление книги заявок на покупку ЦБ (используется при IPO, при размещении облигаций).

Суть: инвесторы подают заявки => на их основе формируется книга заявок,определяется цена размещения => заявки удовлетворяются по усмотрению самого эмитента.

Используется как на бирже, так и без торгов.

Для уверенности можно заключить предварительные договоры + собрать предварительные заявки.

2. Заключение договора на торгах(организатор фондовая биржа либо иной организатор торгов).

а) с конкурентными заявками, где указаны количество приобретаемых ЦБ и цена их приобретения => удовлетворяются по цене, указанной в заявке

б) с неконкурентными заявками - указывается цена, но не указывается количество ЦБ, т.е. готов приобрести ЦБ на такое кол-во ЦБ => удовлетворяются по средневзвешенной цене по итогам торгов.

Существенные условия при подписке

Особенность формирования существенных условий: формирует эмитент, но с ограничениями, т.к. нужно защищать инвесторов.

Ограничения:

1. Цена размещения ЦБ:

Цена утверждается СД и не может быть ниже рыночной цены (определенной отчётом оценщика) (п. 1 ст. 38 ФЗ "Об АО").

Цель: обеспечить экономические интересы "старых" инвесторов => "новые" инвесторы должны приобретать права участия не ниже текущей стоимости прав участия нынешних инвесторов.

2. Цена встречного предоставления за ЦБ в неденежной форме:

Цена утверждается СД и не может быть выше рыночной цены (определенной отчётом оценщика) (п. 3 ст. 34 ФЗ "Об АО").

Цель: исключить манипуляции с неравнозначной оплатой размещаемых акций.

3. Эмитент и инвестор не могут договориться о последствиях неисполнения обязательств:

Последствия неполной оплаты акций:

1) общество не может принимать решение о выплате дивидендов (п. 1 ст. 43 ФЗ "Об АО");

2) общество не вправе осуществлять приобретение размещённых им акций (п. 1 ст. 73 ФЗ "Об АО");

3) нельзя увеличивать УК до полной оплаты УК (нельзя размещать ЦБ, а не принимать решение об увеличении) (п. 1 ст. 100 ГК);

4) нельзя размещать облигации до полной оплаты УК (п. 1 ст. 100 ГК);

5) нельзя зарегистрировать выпуск (допвыпуск) опционов эмитента (Стандарты эмиссии).

Такие запреты иногда приводят к злоупотреблениям:

1) один из многих акционеров не оплачивает акции => общество не может принять решение о выплате дивидендов;

2) инвесторы инициируют увеличение УК, а менеджеры, владеющие акциями не хотят уменьшать свою долю, поэтому не оплачивают свои акции => нельзя увеличивать УК.

3) До 2001 года можно было размещать частично оплаченные акции => достаточно было оплатить 25% номинальной стоимости, остальная часть в течение 1 года с размещения. С 2001 года акция считается размещённой только после полной оплаты, т.е. ПиО возникают с полной оплаты (п. 1 ст. 25 ФЗ "Об АО"). Раньше оплачивали 25% и переуступали другому лицу, в итоге акции не оплачены, а новый акционер не имел задолженности перед эмитентом.

После изменений 2001 года в ФЗ "Об АО", а также внесения изменений в 1999 году в п. 2 ст. 5 ФЗ "О защите прав инвесторов" => переуступать акции можно только при наличии 2 условий: акции полностью оплачены + завершена процедура эмиссии (зарегистрирован отчёт об итогах выпуска).

Цель: не допустить злоупотреблений - "утром деньги - вечером акции".

4. Срок размещения:

Срок размещения: 1 год c момента государственной регистрации выпуска (ст. 24 ФЗ "Об РЦБ").

Цель: защита интересов третьих лиц => до завершения эмиссии нельзя отчуждать акции, т.е. ограничение оборота акций (п. 2 ст. 5 ФЗ "О защите прав инвесторов").

5. Виды имущества, которым можно оплатить акции:

В Уставе можно предусмотреть виды имущества, которым не могут быть оплачены акции (п. 2 ст. 34 ФЗ "Об АО").

Защита интересов "старых" инвесторов

Существует ряд механизмов:

1. ПРЕИМУЩЕСТВЕННОЕ ПРАВО ПРИ ПОДПИСКЕ

У акционера нет права на фиксированную долю в УК, но есть право поддерживать свою долю.

Преимущественное право реализуется пропорционально акциями, которыми владеет акционер.

Преимущественное право можно реализовать и частично.

Кто имеет преимущественное право? (п. 1 ст. 40 ФЗ «Об АО»)

А) при открытой подписке – все действующие акционеры;

Б) при закрытой подписке – распространяется на тех, которые голосовали против, либо не голосовали. Если при закрытой подписке размещение осуществляется только среди всех акционеров => преимущественное право не действует.

Кому интересен данный механизм защиты?

Крупным акционерам, которые имеют интерес в поддержании корпоративного контроля.

Мелким акционерам неинтересно, т.к. у них мелкие пакеты и кол-во их акций не влияет на стоимость пакета.

2. КОМПЕНСАЦИОННЫЙ ВОЗВРАТ ИНВЕСТИЦИЙ

Поиск по сайту: