Функционирование фондового рынка

ТЕМА 6. ФОНДОВЫЙ РЫНОК

1. Значение фондового рынка. Ценные бумаги

2. Виды ценных бумаг

3. Функционирование фондового рынка

4. Фондовый рынок в России

Значение фондового рынка. Ценные бумаги

Часть своего дохода (после уплаты налогов) домашние хозяйства расходуют на личное потребление, а другую часть сберегают. Соответственно национальный доход распадается на потребление и сбережения. Таким образом, у экономических агентов образуются временно свободные денежные средства, которые они хотят использовать для получения дохода в будущем. На другом полюсе финансовых рынков находятся фирмы, испытывающие нужду в денежных средствах для увеличения своего капитала, т.е. для инвестиций. Трансформация сбережений в инвестиции – важнейшая макроэкономическая проблема. От ее успешного решения зависит способность экономики к накоплению капитала, соответственно и к долговременному росту.

Превращение сбережений в инвестиции происходит на финансовых рынках. Эти рынки многообразны. Выделим два их сегмента.

Во-первых, – рынок банковских кредитов. Коммерческие банки аккумулируют сбережения фирм и населения, а затем предлагают населению и фирмам кратко-, средне-, и долгосрочные кредиты под определенный ссудный процент. Об этом рынке речь пойдет в теме 8.

Вторым важнейшим сегментом финансового рынка выступает рынок ценных бумаг или фондовый рынок. Он связан с тем, что в рыночной экономике ее участники вступают между собой в разнообразные отношения по поводу передачи денег и товаров. Эти отношения определенным образом оформляются посредством ценных бумаг. Ценная бумага – это документ, удостоверяющий имущественные права участников рыночных сделок.

Существование ценных бумаг тесно связано с трансформацией сбережений в инвестиции. Например, если сберегатель хочет вложить свои деньги в фирму в качестве ее совладельца, он покупает акции данного предприятия. Когда сберегатель хочет предложить фирме деньги взаймы как ее кредитор, он приобретает облигации фирмы. В обоих этих случаях фирма использует полученные средства в качестве инвестиций.

Ценные бумаги могут также опосредовать товарное обращение. Если одна фирма, например, покупает продукцию другой, но не может немедленно расплатиться, то фирма-должник выпускает вексель или долговое обязательство на сумму долга. В то же время оборот ценных бумаг обособляется от движения их первоосновы – товаров и денег. После выпуска и первичного размещения ценные бумаги могут вновь и вновь продаваться и покупаться на вторичном рынке. При этом рыночная цена этих бумаг может свободно колебаться под воздействием спроса и предложения.

Виды ценных бумаг

Основными видами ценных бумаг являются акция, облигация, вексель, чек, сберегательный (депозитный) сертификат, производные ценные бумаги.

1.Акция – ценная бумага, удостоверяющая внесение ее держателем (акционером) капитала в акционерное общество и право акционера на получение части прибыли общества в виде дивиденда, участие в управлении обществом, получение информации о деятельности общества и часть имущества общества в случае его ликвидации. Акции могут быть, с одной стороны, обыкновенными и привилегированными, а с другой – именными и на предъявителя.

Владелец обыкновенной акции имеет право участвовать в управлении обществом путем голосования на общем собрании акционеров по всем вопросам. В то же время обыкновенные акции не дают права на получение дивидендов в фиксированном размере и в приоритетном порядке.

Привилегированные акции дают их владельцам определенные преимущества в сравнении с владельцами обыкновенных акций. Закон РФ «Об акционерных обществах» предусматривает две привилегии:

- получение дивидендов фиксированного, гарантированного размера;

- преимущественное получение остатков имущества общества при его ликвидации.

Иногда высказывается мнение, что владельцы привилегированных акций вообще не имеют права голоса на собрании акционеров. Это не так. Закон предоставляет владельцам таких акций право голоса в следующих случаях:

- при решении вопросов о реорганизации и ликвидации общества;

- при решении вопросов о внесении изменений и дополнений в устав общества, ограничивающих права владельцев привилегированных акций. К таким вопросам, например, относятся определение и изменение дивидендов по привилегированным акциям;

- при решении всех вопросов деятельности АО, если на последнем годовом собрании акционеров было принято решение не выплачивать дивиденды по привилегированным акциям или выплатить их в неполном объеме. После погашения задолженности по дивидендам это право аннулируется;

- при решении ряда других вопросов в соответствии с законом и уставом общества.

Вступившие в силу в 2001 г. поправки в закон об АО значительно расширили права владельцев привилегированных акций, что сделало их привлекательным инвестиционным объектом. В частности, решения по вопросам определения размеров дивидендов и реорганизации АО могут быть приняты только в том случае, если за них проголосуют более 70% присутствующих на собрании владельцев обыкновенных акций и более 70% владельцев привилегированных акций. Таким образом, без последних теперь нельзя принять ни одного важного решения, затрагивающего их интересы.

Именная акция – акция, имя владельца которой зафиксировано на ее бланке или в реестре акционеров. Предъявительская акция – акция, имя владельца которой не фиксируется, а ее обращение не нуждается в специальной регистрации.

В России по Закону об акционерных обществах все акции являются именными. В то же время Закон «О рынке ценных бумаг» разрешает выпуск предъявительских акций в определенном отношении к величине уставного капитала АО.

2.Облигация – ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом ее выпустившим (заемщиком). Принципиальное различие между акцией и облигацией состоит в том, что владелец акции является одним из собственников предприятия, принимающим на себя риск его деятельности. Напротив владелец облигации является лишь кредитором предприятия, имеющим право требовать погашения долга.

Облигации крайне многообразны и различаются по:

- Эмитентам;

- Срокам погашения;

- Форме существования;

- Порядку владения;

- Способу выплаты дохода;

- Характеру обращения;

И т.д.

А. В зависимости от эмитента (лица, выпустившего облигацию) различают:

- Государственные облигации;

- Муниципальные облигации;

- Облигации Банка России;

- Облигации предприятий;

- Иностранные облигации.

До августовского (1998 г.) кризиса российское правительство в лице Министерства финансов широко распространяло разнообразные виды своих облигаций для погашения очень большого бюджетного дефицита. В числе наиболее известных из них государственные краткосрочные облигации (ГКО), облигации федерального займа (ОФЗ), облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ). Первые два типа облигаций предназначались в основном для юридических, а третий тип – для физических лиц. В настоящее время нужда государства в выпуске облигаций заметно упала в связи с профицитом федерального бюджета.

Периодически активно пытаются размещать свои облигации региональные власти. Им, однако, приходится испытывать трудности с размещением из-за отказа платить по долгам по ранее выпущенным облигациям. После августовского кризиса только Москва и Санкт-Петербург без задержек рассчитались с инвесторами.

Что касается облигаций Банка России, то Центральный банк не спешит выпускать их рынок, отдавая предпочтение иным способам привлечения средств.

Довольно активно развивается рынок корпоративных облигаций (облигаций АО). В то же время приобретение таких облигаций остается весьма рискованным для инвесторов, ибо периодически возникают угрозы невыполнения той или иной фирмой своих обязательств.

Б. В зависимости от срока погашения облигации делятся на:

- Краткосрочные;

- Среднесрочные;

- Долгосрочные;

- Бессрочные.

Временные рамки, определяющие принадлежность облигаций к той или иной группе, различны для каждой страны и определяются местным законодательством и сложившейся практикой. Обычно краткосрочными принято считать облигации со сроком погашения до 3 лет. К среднесрочным относят облигации, которые будут погашены через 7-10 лет. Соответственно долгосрочными считаются облигации со сроком погашения свыше 10 лет. Что касается бессрочных облигаций, то они не имеют заранее установленного срока погашения. Инвесторы приобретают такие облигации в расчете на периодически выплачиваемый по ним процентный доход.

В России из-за высоких рисков абсолютно доминируют краткосрочные облигации.

В. По форме существования облигации делятся на:

- Документарные, т.е. существующие в осязаемой бумажной форме;

- Бездокументарные, существующие в форме записи на специальных счетах.

Например, государственную краткосрочную облигацию (ГКО) невозможно пощупать, она существует лишь в электронной форме. С другой стороны, с 1995 по 2001 г. Минфин занимал средства у частных лиц, размещая облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ). Эти бумаги размещались в документарной форме и пользовались достаточным успехом. Но они имели и ряд недостатков. В частности, по ним было неудобно получать процентный доход. Кроме того, эти бумаги оказалось довольно легко подделать. Это и побудило Минфин отказаться от выпуска ОГСЗ. Сейчас намечается выпуск новых государственных облигаций для населения – в виде пластиковых карт, т.е. в бездокументарной форме.

Г. В зависимости от порядка владения облигации могут быть:

- Именными, права владения которыми подтверждаются внесением имени владельца в текст облигации и в регистрационную книгу, которую ведет эмитент;

- На предъявителя, права владения которыми подтверждаются простым предъявлением облигации.

Д. По способу выплаты дохода облигации бывают:

- Процентными (купонными);

- Дисконтными (с нулевым купоном).

Владельцам процентных облигаций возмещается номинальная стоимость облигаций, плюс они получают процент в виде купонного дохода. Купон представляет собой вырезной талон с указанной на нем величиной процентной ставки. Примером таких облигаций являются Облигации государственного сберегательного займа. Эти облигации выпускались на два года с четырьмя полугодовыми купонами. Процентный доход выплачивался, таким образом, каждые полгода, и по мере очередной выплаты соответствующий купон вырезался. А по истечение двух лет держатель получал номинал облигации вместе с последним купонным доходом.

По дисконтным облигациям процент не выплачивается. Такие облигации погашаются по номиналу, а размещаются по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом (скидкой). Разница между ценой погашения и ценой приобретения облигации составляет доход инвестора. Примером дисконтной облигации служит ГКО.

Е. По характеру обращения облигации бывают:

- Конвертируемыми, т.е. предоставляющими владельцу право обменивать их на акции того же эмитента, как обыкновенные, так и привилегированные;

- Неконвентируемыми, т.е. такого права не предоставляющими.

3.Вексель – безусловное обязательство векселедателя (простой вексель) или иного плательщика (переводной вексель) уплатить определенную сумму денег по истечение определенного срока держателю векселя.

Схема использования простого векселя такова. Пусть фирма А должна фирме Б. Не располагая необходимой суммой А выписывает простой вексель на Б. Фирма Б может ждать срока уплаты по векселю или расплатиться векселем с фирмой В, сделав на векселе передаточную надпись (индоссамент). Тогда уже фирма В предъявит вексель к оплате векселедателю – фирме А.

Переводной вексель (тратта) – это письменный приказ кредитора (трассанта) должнику (трассату) уплатить указанную сумму третьему лицу (ремитенту). Например, фирма Б должна фирме А, фирма А должна фирме В. А выписывает вексель на Б с требованием уплатить указанную сумму В. Фирма В предъявляет вексель фирме Б для акцепта (согласия на платеж). После акцепта Б становится должником В.

Таким образом, если простой вексель выписывает должник, то переводной – кредитор. И простой, и переводной векселя могут переходить из рук в руки посредством индоссамента.

Существенной особенностью вексельного обращения является солидарная ответственность каждого обязанного по векселю (индоссанта) перед векселедержателем. Это означает, что в случае отказа должника платить по векселю нынешний векселедержатель может предъявить иск любому из предыдущих держателей векселя, выступивших индоссантами.

Особую ценность в качестве платежного средства вексель имеет в том случае, если он снабжен авалем – гарантией оплаты. Обычно в роли авалиста выступает банк.

Часто бывает так, что кредитору-держателю векселя срочно нужны деньги, а срок платежа еще не наступил. В таком случае вексель можно отнести в банк, получив там вексельную сумму за вычетом определенной скидки. Позднее банк предъявит вексель должнику, получив доход с этой операции (разницу между суммой долга и суммой, которую банк заплатил за вексель). Такая операция называется учетом векселя. По сути учет векселя – это форма банковского кредитования нуждающегося в деньгах держателя векселя. Дело в том, что, если должник откажется платить банку по векселю, последний вернет вексель кредитору, списав с его счета вексельную сумму.

4.Чек – это безусловное распоряжение чекодателя банку уплатить указанную сумму третьему лицу. Например, расплачиваясь чеком в магазине, покупатель дает приказ своему банку перевести деньги со своего счета на счет магазина.

5. Сберегательный (депозитный) сертификат – это ценная бумага, удостоверяющая сумму вклада, внесенного в банк, и право вкладчика на получение в установленный срок суммы вклада и процента по нему.

6. Производная ценная бумага – это ценная бумага на какой-либо ценовой актив: на цены товаров (обычно продаваемых на бирже), на цены основных ценных бумаг, на цены валютного рынка (валютные курсы) и т.д.

Существуют следующие основные виды производных ценных бумаг: форварды, фьючерсы, опционы.

Форвард – это контракт на поставку данного актива в будущем по фиксированной сегодня цене. Например, фермер заранее договаривается о поставке в определенный срок зерна будущего урожая.

Фьючерс близок к форварду, но заключается на бирже. В связи с этим объектом фьючерсного контракта (в отличие от форварда) может быть только стандартная биржевая партия товара. Например, валютный фьючерсный контракт может быть заключен только на 10000 долларов, но никак не на 9999. С другой стороны исполнение форварда гарантируется, строго говоря, только добрым именем каждой стороны, тогда как гарантом исполнения фьючерса выступает расчетная палата биржи.

Опцион – это биржевой контракт на право купить или продать данный актив в будущем по установленной сегодня цене. Принципиальное отличие от фьючерса заключается в том, что исполнение опциона является обязательным только для его продавца; покупатель же может потребовать исполнения опциона, если находит это выгодным и не исполнять опцион в обратном случае.

Допустим, лицо А продает лицу Б опцион на продажу 1000 долларов по 30 руб. за доллар через три месяца. Лицо А теперь не может не исполнить опцион, но захочет ли исполнять контракт Б? Ответ зависит от того, каким будет рыночный курс доллара на дату исполнения. Предположим, фактический курс оказался равен 31 руб. Тогда Б потребует исполнить контракт и купит доллары по льготной цене. Если же курс достигнет лишь 29 руб., Б предпочтет просто порвать контракт. За такое свое право не исполнять контракт покупатель опциона платит его продавцу определенную сумму денег, называемую премией.

Функционирование фондового рынка

Ценные бумаги продаются и покупаются на фондовых рынках. Первичный рынок – это рынок, на котором реализуются впервые выпущенные бумаги. Основными его участниками выступают эмитенты и инвесторы. Эмитенты, нуждающиеся в финансовых ресурсах, выпускают ценные бумаги в обращение, т.е. определяют их предложение. Напротив, инвесторы, ищущие приложение своему финансовому капиталу, формируют спрос на ценные бумаги.1 Именно на первичном рынке происходит мобилизация временно свободных денежных средств и их инвестирование в экономику. Благодаря первичному фондовому рынку денежные средства направляются в те предприятия и отрасли, которые обеспечивают наибольший доход инвесторам. Таким образом, первичный рынок выступает регулятором рыночной экономики, обеспечивая наиболее эффективное распределение ресурсов между отраслями и предприятиями.

Размещение ценных бумаг на первичном рынке происходит либо посредством их прямой продажи инвесторам, либо через посредников. В качестве таковых обычно выступают инвестиционные банки. При этом банки могут действовать в качестве агентов, получая комиссионные за свои услуги. Чаще, однако, банки скупают весь выпуск ценных бумаг, а затем уже торгуют ими «от себя».

В России обязательным условием размещения ценных бумаг является регистрация их выпуска. Если бумаги размещаются путем открытой подписки (продажи всем желающим), то необходимо еще и зарегистрировать проспект эмиссии. Последний содержит данные об эмитенте, его финансовом положении, количестве выпускаемых бумаг, процедуре выпуска и другую необходимую инвесторам информацию.

Вторичный фондовый рынок – это рынок, на котором осуществляется перепродажа ценных бумаг, ранее выпущенных в обращение. В отличие от первичного, этот рынок прямо не влияет на размеры инвестиций в экономику, поскольку обеспечивает лишь перераспределение бумаг от одних хозяйствующих субъектов к другим.

Не следует, однако, думать, что вторичный рынок является несущественным для экономики. Основными действующими лицами на этом рынке выступают спекулянты. Это инвесторы, зарабатывающие на колебаниях цен ценных бумаг. Они стремятся купить бумаги в тот момент, когда их цены падают до минимума, чтобы перепродать бумаги при повышении цен. Разница между ценами покупки и продажи образует доход спекулянтов. Таким образом, если предприятие работает неэффективно, спекулянты начинают избавляться от его бумаг, и цена на них падает. Напротив, спрос на бумаги высокоприбыльных предприятий, соответственно их цены, возрастают. Таким образом, ситуация на вторичном рынке показывает, какие предприятия и отрасли переживают кризис, а какие, напротив, находятся на подъеме. Тем самым вторичный рынок подает сигналы инвесторам о перспективных направлениях будущих капиталовложений, обеспечивает структурную перестройку экономики. Вторичный рынок является также и индикатором состояния экономики в целом: в преддверии спада ценные бумаги (прежде всего, акции) обычно дешевеют.

Кроме того, возможность в любой момент продать бумаги на вторичном рынке делает для инвесторов более оправданной их покупку на первичном рынке. Полноценный первичный рынок ценных бумаг не может, следовательно, существовать без вторичного рынка. При этом по объему совершаемых сделок вторичный рынок ценных бумаг во всех странах многократно превышает первичный рынок.

Фондовый рынок существует в двух основных организационных формах: в форме биржевого и внебиржевого рынков. В первом случае ценные бумаги продаются на фондовых биржах. Фондовая биржа – это организованный, регулярно функционирующий рынок ценных бумаг, торги на котором подчиняются строго установленным правилам. Фондовые биржи выполняют ряд основных функций.

Первая функция биржи состоит в предоставление места как для первичных, так и для вторичных торгов ценными бумагами. При этом биржа должна обладать высококвалифицированным персоналом, способным не только грамотно провести торг, но и обеспечить эффективный надзор за исполнением сделок. Торговыми посредниками между продавцами и покупателями обычно выступают на биржах брокеры и дилеры. Брокерами являются участники фондового рынка, осуществляющие свою деятельность в качестве поверенного или комиссионера. При этом брокер действует на бирже в интересах клиента и за его счет и получает доход от комиссионных, взимаемых с суммы сделки. Дилер – это участник фондового рынка, совершающий сделки от своего имени и за свой счет. Таким образом, доход дилера образуется за счет разницы между ценами продажи и покупки ценных бумаг.

Вторая функция биржи заключается в установлении равновесных рыночных цен. Это возможно, поскольку биржа собирает большое количество покупателей и продавцов, согласующих приемлемые для них цены. При этом биржа добивается доверия к установленным ценам.

Третья функция биржи – аккумулировать временно свободные денежные средства инвесторов и способствовать передачи прав собственности на ценные бумаги.

Четвертая функция биржи состоит в обеспечении гласности и открытости торгов. Биржа гарантирует, что участники торгов получают информацию, достаточную для выработки ими собственных суждений о целесообразности покупки (продажи) ценных бумаг.

Пятая функция биржи заключается в создании механизма для беспрепятственного разрешения споров. Этот механизм включает назначение круга лиц, выступающих беспристрастными арбитрами при спорах, а также определение компенсаций пострадавшей стороне.

Шестая функция биржи – гарантирование исполнения заключенных сделок. Это достигается регистрацией сделок, посредничеством биржи при их осуществлении, предъявлением жестких требований к профессионализму и финансовому состоянию участников торгов и т.д.

Седьмая функция биржи – разработка кодекса поведения участников торговли. Речь идет о соблюдении этических стандартов, которым участники должны следовать. Нельзя, в частности, прибегать к недобросовестным приемам в процессе переговоров и заключения сделок – скрывать важную информацию, размещать ложную рекламу, не принимать необходимых мер к защите денег клиентов и т.д. Скандал вокруг американской корпорации Enron заставляет биржи во всем мире еще более ужесточать требования к отчетности компаний и в целом к качеству управления ими.

Хотя фондовые биржи до сих пор играют заметную роль в организации торговли ценными бумагами, их значение постепенно снижается. С одной стороны, на биржах обращаются только ценные бумаги наиболее высокого качества, прошедшие строгую процедуру допуска к торгам – т.н. листинг. С другой стороны, при наличии современных средств связи биржа, как место торговли, уже не столь необходима. Основными ее конкурентами становятся банки, постепенно превращающиеся в расчетные центры при торговли ценными бумагами. Возникают новые центры внебиржевого оборота с использованием компьютерной техники и специальных каналов связи.

Поиск по сайту: